别高估了非洲之王传音控股

科创板上市公司传音控股（688036.SH），最近股票涨势不错。

(资料图片)

金融终端显示，传音控股股价从8月29日的开盘价126元/股径直拉升到目前的145.5元/股，两个交易日内涨幅高达近16%。

这波涨幅的催化剂是公司于8月29日发布的表现亮眼的半年报，这份财报显示2023年上半年，公司营收同比增长8.31%至250.29亿元，归母净利润同比增长27.10%至21.02亿元。

在全球智能手机出货量连续下滑8季度的背景下，传音控股却能做到逆势增长，这显现出这家公司独到的经营理念与差异化的竞争优势。

众所周知，这家公司从成立以来就避开在发达地区的成熟市场与苹果、三星、华为、小米这样的巨头同场角逐，而是选在广袤的非洲大地、以及中东、南亚、拉美等新兴市场深耕。

这一独到的经营理念不仅使传音控股在竞争激烈的智能手机市场站稳脚跟，而且还成了这些新兴市场的智能手机之王。

除了这次半年报对股价的催化，事实上传音控股自去年10月中旬股价跌入51元/股的低点后，目前股价已经翻了近3倍。

而在这波丰厚的股价涨幅中，公司第二大股东源科基金却选择了减持，以及转让股份的方式离场。

相关公告显示，今年7月11日之前，源科基金将自己持有的超5112万股，占传音控股总股本6.36%的股份转让给中信里昂，后者是中信证券旗下定位于其全球扩张战略下的国际业务平台。本次的转让价为107.1元/股，总代价为54.75亿元。

这笔转让完成后，源科基金对传音控股的持股份额降至0.02%，相较其在2019年9月传音控股上市时12.96%的持股占比，基本已经宣告离场。

但节点财经认为，源科基金的“离场”并非全面看衰传音控股，而更多来自于基金的定位及背后LP退出的需要。这家成立于2016年的中小基金，其定位是参与未上市公司的投资，即IPO前的一级市场投资。比如其在2016年10月份耗费2亿元参与了对魅族的注资，同年又先后斥资1.3亿美元投资传音控股。

源科基金对传音控股的投资相当成功。这笔总代价1.3亿美元（人民币8.78亿元）在不到4年内，通过减持及转让，已套现金额约65亿元，剩余持股价值不到2400万。算上剩余价值，年化率超过65%。

节点财经认为，对于一家定位在一级市场的基金而言，源科基金出于对更高投资回报率的追求，选择在传音控股股价回归时退出，再正常不过。

而对于当下的传音控股，节点财经认为其最大的风险来自与估值过高以至于没有安全边际。

当前传音控股的估值（静态市盈率）为47倍，动态市盈率为27倍，但公司的业绩增速已经远不如刚上市两年动辄超过50%的高增长。2022年传音控股净利润同比下滑36.5%至24.84亿元，这一水平不及2020年的26.86%。

上半年，公司看似高增长的业绩其实多数来自去年的低基数，公司2022年中报录得净利润16.54亿元，同比下滑4.53%。根据前三年公司上半年对全年的净利润占比，乐观预计传音控股2023年全年实现净利润超过41亿元，全年市盈率则超过28倍。

考虑到全球智能手机红利不再，以及传音控股业绩放缓的趋势，这一估值水平明显处在高位。

作者/五洲

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